狂飙！DSV 一季度毛利润涨 6.2%，90 亿协同效应剑指行业之巅

漫航观察网（MNavigation）消息，DSV2025年第一季度业绩稳健，航空和海运业务强劲带动毛利润增长6.2%、EBIT增长4.8%，现金流达31.65亿丹麦克朗，现金周转率91% 。更新2025年盈利指引为195亿 - 215亿丹麦克朗，源于收购Schenker，预计年度协同效应90亿丹麦克朗，多数2028年完成。其中，收购Schenker意义重大，旨在提升其利润率，预计2026年起增值，将整合多方面资源。管理层相应调整，Schenker多位高管进入DSV关键岗位。

各业务中，Air & Sea部门空运、海运毛利率上升；海运固体货物量增，增值服务使收益向好；公路运输市场企稳；合同物流收入、毛利润双增。  中美贸易紧张致中美货运量降，但公司可通过其他地区业务弥补。面对全球货运量或下降，公司因一季度表现佳、业务模式灵活，对盈利指引有信心，将灵活应对市场变化。 

Q&A

Q：收购Schenker的物流方面的金额大概是多少，基础利润率如何，目标利润率是多少，以及利润率的计算包含哪些因素？

A：目前预计相关金额可能在5亿左右。此次收购与以往不同，业务分布更广。利润率方面，希望将收购业务的利润率提升至DSV的水平，可参考2024年全年各业务板块的情况作为指引。目前还在深入研究业务情况，后续到Q2能提供更多信息。

Q：90亿的初步协同效应估算，是否仅包含Schenker的成本改善，是否考虑了DSV的成本改善以及服务提升带来的收入增长？

A：90亿是合并业务的整体协同效应，不区分是DSV还是Schenker的。例如在IT方面，Schenker有在14个国家开展生产，整合后能带来生产力提升和利润率提高。合并后要优化基础设施，以高效推动业务量，未来陆地业务利润率有提升空间，预计在5-10%到两位数之间。

Q：到2026 - 2027年能实现多少协同效应，Schenker和DSV的客户重叠情况如何，能否维持Schenker收入流失不超过5%的目标，目前单独业务的业绩处于指引区间的高端还是低端？

A：关于协同效应的具体阶段实现情况，还需进一步研究整体目标后才能明确。单独业务通常业绩会处于指引区间的中间水平。在客户方面，公司有商业框架能快速接触客户并确定业务基线，虽整合过程中业务发展可能会慢一些，但有信心将Schenker收入流失控制在5%以内，全球市场份额为6.5%，前几大客户的份额通常在10-20%，不会造成大问题。

Q：维持现有指引不变，意味着目前市场变化不足以调整指引，那么什么情况会促使重新审视现有指引，为何在不确定的市场环境下，给Schenker增加40亿而不提供区间也有信心？

A：目前第一季度虽带来了一些不确定性，但公司核心业务表现良好，所以对现有指引有信心。公司业务模式灵活，能适应市场和环境变化。公司是全球业务，在中国 - 美国直接贸易仅占贸易通道的5%。若市场情况大幅变化，会重新评估指引。

Q：净财务影响约2.5亿，是否包含某些影响，能否给出租赁方面的相关数据？

A：净财务影响仅指利息，不包含其他。关于租赁数据，需要更详细了解相关资产组合情况，目前无法给出，因为要按照公司原则重新审视整个资产负债表。

Q：Schenker的网络资本投入比过去几年的DSV高，长期来看会怎样调整？

A：长期来看，希望将Schenker的网络资本投入水平调整到与DSV过去目标的3%一致，但还需具体分析不同地区和客户情况。

Q：Schenker正常化的EBIT在各部门的拆分情况如何，交易完成前的成本何时会随着整合下降，大概金额是多少？

A：目前无法给出Schenker在各部门的EBIT拆分，因为要将其业务按照公司的组织方式和成本分配方法进行调整，且Schenker的会计政策与公司不同。若要拆分，可参考DSV的政策。关于交易前成本，目前不区分单独业务和合并业务，可参考以往收购案例的情况，但此次业务组合有所不同。一般海运收购实现协同效应需2年，公路运输需3年，合同物流时间稍长，整体预计4年内完成，大部分在头3年完成，具体数字待业务计划确定后才能给出。

Q：Schenker的资本密集度相对于ACDS较高，是否会趋于正常化，交易对合并业务的现金周转情况有何影响？

A：如果按照相同的业务运营和资本分配方式，Schenker的资本密集度会与DSV相似，虽其陆地业务资产较重，可能会略高，但不会有实质性差异。

Q：合并业务对美贸易的整体情况如何，客户有哪些变化，增值服务增长趋势在4月是否更明显？

A：对美贸易可能占比25 - 30%，若贸易量下降10 - 15%会影响公司业绩。目前中美贸易特定航线业务量下降超25%，客户会将货物暂存中国，等待合适时机运输，也会将订单转移到印度尼西亚、越南、泰国、马来西亚等地区，公司在这些地区有业务可服务客户。增值服务增长是长期趋势，公司在这方面有良好记录，部分增长是由于服务优化和供应链波动下客户的特定需求。

Q：Schenker今年预计贡献40亿，意味着其EBIT表现持平，其一季度表现如何，中国到美国的业务量下降是否被其他地区抵消，增值服务增长趋势在4月是否更明显？

A：预计Schenker今年表现持平，一季度部分业务表现良好，欧洲陆地业务稍弱但仍盈利，陆地业务量下降约5%，合同物流表现优于机场业务，海洋业务也不错，对4月的业务有信心。中美贸易特定航线业务量下降超25%，其他地区有更多预订，但货物运输有延迟，客户会将货物暂存中国或美国保税区。增值服务增长是长期趋势，部分增长是由于服务优化和供应链波动下客户的特定需求。

Q：收购Schenker后去杠杆情况如何，在营运资金和合同物流资产售后回租方面能多快看到效益，杠杆达到什么水平会考虑恢复股票回购？

A：去杠杆速度取决于正常业务的现金生成和资产售后回租等灵活性操作，预计会短于3年。公司暂停了股票回购，会在符合资本分配政策后再考虑恢复。公司会将杠杆率降至2倍以下，以满足债券持有人等利益相关者的期望。以往部分交易在第二年开始股票回购，公司资本分配政策一直很坚定。收购交易成本均为现金支出，有税收方面的考虑。

Q：是否能在Schenker业务完全提升到DSV水平的情况下实现90亿协同效应，全球业务量在当前情况下是否稳定？

A：有信心通过成本优化等实现业务目标和协同效应，使Schenker达到DSV的利润率水平。市场年初预计增长3%，但目前来看可能持平，若有收缩也属正常，在当前情况下市场持平是不错的结果。

Q：能否给出印度和Schenker公路及合同物流网络重叠资产可能带来的收益指引，Schenker报告的EBIT与实际潜在EBIT有差异的原因是什么？

A：预计至少能从重叠资产中获得10亿收益，可能会更多。Schenker报告的EBIT与实际潜在EBIT有差异，是因为其报告方式较为激进，存在一些非当期收入等情况，按照公司会计原则调整后的数据与三年前交易规划时的业务案例相符。

Q：团队在Schenker取得了哪些成果，对后续业务有何帮助？

A：团队在尽职调查和审批阶段发挥了作用，他们深入了解了Schenker的商业客户设置和客户基础，进行了客户细分和业务绩效分析，能更快适应公司的业务设置。此外，他们还对数据进行了清理，使其符合DSV的结构，为更快的整合铺平了道路。

Q：出售基于高运费的海运业务带来的动态收益是多少，能否详细说明，Schenker的单位毛利润与行业领先者相比如何，以往收购成功是基于单位毛利润增长、运营杠杆提升还是两者结合？

A：海运业务收益可能提升了约50%，主要源于处理更多海关手续、文件工作、拼箱业务等，公司也在推进相关举措。收购的公司通常收益率低于公司，可能是基础设施过重、业务量不足、利用率低等原因。Schenker在采购方面与公司情况相似，合并后通常能获得一定收益，协同效应主要基于基础设施和成本节约。